Výnosy mohou klesat, i když sazby budou na nule

článek Romana Dvořáka pro Hospodářské noviny

Od začátku roku vydělaly české státní dluhopisy již tolik, kolik odpovídá jejich potenciálu na příštích sedm let. Výnos pětiletého dluhopisu spadl na pouhých 1,3 procenta ročně. Pokud růst cen dluhopisů nezastaví inflace ani problémy se splácením státního dluhu, pak by jej mohly zpomalit nízké výnosy. Zpomalit, ne úplně zastavit, protože výnosy delších dluhopisů mohou ještě klesat, i když jsou úrokové sazby prakticky na nule. Když v Japonsku spadla v roce 1999 základní sazba až na samé dno, byl výnos do splatnosti pětiletého japonského dluhopisu mírně pod jedním procentem. Další pokles výnosů pak při neexistující inflaci stačil k tomu, aby ceny japonských dluhopisů ještě další tři roky slušně rostly. Růstu nezabránilo ani mírné snížení ratingu Japonska. Podobným scénářem prošly také USA. Když FED v roce 2008 snížil základní sazbu na čtvrt procenta, byl výnos pětiletého dluhopisu mírně nad jedním procentem. Poté pokračoval v poklesu až na polovinu. A stejně jako v Japonsku růst cen amerických dluhopisů nezastavilo ani jedno snížení ratingu. Také výnosy českých dluhopisů mají k nule mnohem dále než základní sazby. Obojí může ještě klesat, pokud inflace zůstane nízká, ekonomika špatná a výrazně se nezhorší rating ČR. To nejsou nesplnitelné podmínky. Současné vzedmutí dluhopisů proto nemusí být ještě tím posledním, i když se v takové míře bude sotva opakovat.

Roman Dvořák, Pioneer Investments